营销放在首位,管理体制改革先行。
   
公司新的管理班子于今年4月份对组织架构进行了调整,将原来14个部门优化合成7个部门+1个营销中心,强调营销中心的核心地位。形成以财务监督管理为核心,销售为核心,生产、科研为基础,7大管理部门围绕营销中心做服务新架构。这意味着公司将更加强调营销,重视营销体系建设,有望扭转目前营销下滑的局面。
   
强调区域拓展,弱化利润考核。
   
一直以来,承德露露的市场费用投放是偏谨慎的,主要是由于大股东对管理层的考核主要以净利润为导向。今年一季度,公司销售费用率12.44%,同比下降6.19个百分点,主要是由于换届、停产等因素的影响。随着组织架构的调整,今年大股东会管理层的考核也由利润导向转变为强调区域拓展。这一转变显示出大股东对露露未来发展的重视,有望推动露露接下来的市场拓展。
   
蛋白类饮料快速增长,有望享受发展红利。
   
植物蛋白饮料成为饮料市场新亮点,而作为杏仁露龙头的承德露露,未来增长可期。根据前瞻网数据显示,2007年以来各饮料子行业增速最快的是植物蛋白饮料,14年行业收入突破千亿大关,16年行业收入达到1217.2亿元,年复合增速高达24.5%。承德露露有望受益于行业的高增长,保持稳定的发展态势。
   
现金流稳定,估值洼地有优势。
   
具有食品饮料行业的普遍特性,露露具有现金流稳定、负债率低、在手现金充裕等优势。近几年,露露的资产负债率都保持在30%左右,且几乎没有贷款。截至2016年底,公司在手现金21亿元,呈现良好财务状况。公司2017年业绩弹性大,内部改革持续推进,组织结构调整,营销渠道改进,产品有较大提价空间,业绩有望稳步提升。我们预计公司2017年销售收入增长15%,由于费用投放较多,预测归母净利润增长7.1%,实现EPS0.49元,对应PE为19.8倍,合理估值为23-25倍,对应股价区间为11.27-12.25,给予强烈推荐评级。
   
风险提示:1、原材料价格波动;2、食品安全问题;3、行业竞争激烈。