事件:承德露露2016年前三季度实现营业收入19.75亿元,同比降7.4%;归母净利3.64亿元,同比增5.7%,EPS 为0.37元。其中,2016Q3营收5.13亿元,同比下滑8.2%,归母净利9105万元,同比上升4.4%。
   
投资要点
   
三季度收入降幅环比收窄,毛利率环比抬升。公司前三季度营收19.75亿元,同比降7.4%,其中Q3营收5.13亿,降幅为8.2%,较去年同期2.61%的跌势有所扩大,但较二季度36.5%的降幅环比明显转好。公司于今年6月6日上线五款甑选型核桃露产品,对三季度收入有一定提振作用,同时产品结构的升级环比提升公司毛利率3.0pct 至40.5%。
   
销售费用下滑,盈利能力持续改善。公司三季度销售费用同比大降31.5%,销售费用率同比下滑4pct 至13.6%,主要由于公司减少了广告投入开支所致,公司三季度管理及财务费用率同比持平。销售费用的下滑提升归母净利同比+4.4%,净利率较去年同期及今年二季度分别提升2.1%及3.5%,显示公司盈利能力持续改善。
   
公司今年实现扩产,同时布局婴幼儿乳品市场,静待换届后新规划。公司全资子公司郑州承德露露于今年初投产两条露露系列生产线,新增产能5万吨,按规划可令公司年增3亿元销售收入,得以解决公司的产能瓶颈问题。同时,公司于今年增资持有深圳斐婴宝21%的股份,斐婴宝主要负责新西兰第五大婴幼儿奶粉Fernbaby 在中国的业务。从未来看,公司将布局婴幼儿奶粉市场,以增加业务多样化,同时短期内公司或进行管理层换届,新团队上台或将对目前的市场战略进行进一步调整,在产能问题解决的情况下,公司营收表现仍有较大的想象空间。
   
盈利预测与投资建议:我们预计2016-2018年公司收入分别为26.5亿、29.7亿和32.9亿,EPS 为 0.50元(+5.52%)、0.54元(+7.29%)和0.59元(+9.86%),当前股价对应16、17年PE 分别为22.2x 和20.7x。我们认为短期内公司经营仍将承压,但鉴于产能扩张完成,新管理层如果进行更为优化的营销战略,则未来公司表现提升空间较大,维持“增持”评级。
   
风险提示:食品安全风险、原料成本抬升、行业竞争加剧